一、公司從一家以服裝為主營的企業(yè)轉(zhuǎn)型為一家綜合性的企業(yè)

資料來源（www.51value.com）

上面是公司2006年末的業(yè)務(wù)組成，從公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成中我們可以發(fā)現(xiàn)，服裝和紡織業(yè)也只占了公司主營的56.14%，僅僅一半稍強。而公司在1998年剛上市的時候，公司99%的主營收入都來自于紡織服裝，所以在這上市的10年中，公司已對自己的業(yè)務(wù)構(gòu)成、利潤來??????源進(jìn)行了大幅調(diào)整?，F(xiàn)在在投資者的心目中，雅戈爾公司更多的是一家金融投資類企業(yè)、一家房地產(chǎn)企業(yè)。如果不是雅戈爾的專賣店、不是代言人費翔那雙深邃的眼睛和他身上那套筆挺的雅戈爾西裝，我們可能已經(jīng)淡忘了雅戈爾曾經(jīng)是名列世界服裝制造業(yè)500強中國入選企業(yè)第一名。

二、主營成本控制良好，毛利率高

從我們對公司近三年的主營成本看來，公司的主營成本都控制在65%左右，毛利率維持在35%左右，且2007年有上升的趨勢。

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從我們對服裝行業(yè)的總體研究來看，公司的35%的毛利率在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平，這個得益于公司對雅戈爾品牌的建立，對品牌知名度的提高，所以能避開服裝市場低端的無序競爭，在一盤散沙的服裝業(yè)維持較高的毛利率。公司選用費祥為品牌形象代言人，實施多品牌和多產(chǎn)品線的規(guī)模化品牌發(fā)展；在品牌的銷售推廣上，雅戈爾借助“巴黎時尚工作室”創(chuàng)始人、MID理論創(chuàng)始人奧博·馬蒂之手，在品牌宣傳、賣場設(shè)計、產(chǎn)品開發(fā)等各方面規(guī)劃出完整的品牌國際發(fā)展路線。公司2007年的主營成本有所下降，毛利率比2006年有小幅提升，這主要得益于人民幣的持續(xù)升值和公司的主要原材料來自于國外進(jìn)口，

三、速動比率低、短期償債能力弱

從公司最近幾年的速動比率看來，公司的速動比率變動比較大，2006年底為0.34，2007年三季度末為0.55，比2006年有大幅提升。但是即使在大幅提升后仍然低于行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的1。據(jù)我們了解，公司其實并不缺少資金，但是公司速動比率較低的最主要原因在于公司在股票市場上有大幅的投資，而這種投資一般都是受限的投資，在一定期限到期前并不能在二級市場上進(jìn)行直接拋售，這就大幅影響公司的資金的流動性。在牛市中這種投資變現(xiàn)起來還是比較容易，但是在熊市中因為大家對未來的市場看淡所以會很難變現(xiàn)，這樣在公司資金鏈緊張的情況下就會對公司的主營構(gòu)成極大的威脅。

四、公司凈利潤和凈利率從2006年開始大幅增加，但增加主要來源于投資收益

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從上面的圖中我們可以看到公司在2006年以前凈利率一直維持在一個較平穩(wěn)的水平，而2006年直接從2005年的9.42%跳升到12.63%，2007年更是在2006年的基礎(chǔ)上增加200%強。截至2007年9月30日，公司的凈利潤率為35.15%，凈利潤的增長是令人愉悅的，但是我們也看到公司的主營利潤并未有大幅的增加。公司的主要利潤來源于投資收益和會計制度的變更，因為會計制度的變更使得股權(quán)投資可以按權(quán)益法進(jìn)行核算，這樣公司在熊市中以很低的成本在股票市場中進(jìn)行的投資在2005年末進(jìn)入牛市后獲得了巨大的收益。

五、一體化的產(chǎn)業(yè)鏈、自主創(chuàng)新的優(yōu)勢是公司在男裝領(lǐng)域所向披靡的利劍

公司主導(dǎo)產(chǎn)品雅戈爾襯衫和西服國內(nèi)市場占有率分別為連續(xù)十二年和七年位居第一。2007年公司已形成襯衫100萬件、西服上裝15萬套的生產(chǎn)能力，另外，公司通過投資紡織城，收購新疆新棉集團(tuán)11.2萬錠棉紗產(chǎn)能，新建7萬錠COM紡項目等舉措，建立起“原料-面料-服裝-零售”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。截至2007年三季度末公司已建立起遍布全國的156家分公司和1835個營銷網(wǎng)點。

公司重點開發(fā)品牌優(yōu)勢產(chǎn)品，研發(fā)過程注重應(yīng)用先進(jìn)工藝技術(shù)，提升產(chǎn)品功能屬性，先后開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)27項，其中國內(nèi)領(lǐng)先水平24項，國際先進(jìn)水平3項，有6種新技術(shù)申報國家發(fā)明專利。

六、在金融的這片天下，我們希望雅戈爾的主營茁壯成長

截止07年6月底，公司持有中信證券15268萬股；持有天一證券1.5億股(占14.97%)；持有宜科科技1731萬股(占12.84%)，初始投資1890.13萬元；持有廣博股份2838.8萬股(占14.95%)，初始投資成本983.2萬元；持有寧波市商業(yè)銀行17900萬股(占7.16%)，初始投資成本18155萬元，持有中基貿(mào)易20%股份，初始投資成本3007.22萬元。目前公司股權(quán)投資的市值已經(jīng)超過了200億。

這些琳瑯滿目的投資，為雅戈爾帶來了突飛猛進(jìn)的凈利潤增長，但是在凈利潤增長的背后，我們發(fā)現(xiàn)雅戈爾的服裝收入占比越來越小，這讓我們在欣喜的背后卻也有一絲的擔(dān)憂，難道雅戈爾留在我們心中的將只會是一個資本市場的玩家和他的都市森林、他的世紀(jì)花園的房子？

公司也意識到了自己對服裝主營的忽略，在國內(nèi)服裝業(yè)務(wù)進(jìn)入內(nèi)生增長階段后，公司加大力度對自己的渠道進(jìn)行整合，減少特許加盟商，增加自營店建設(shè)，自營店的增加，利于公司的品牌建設(shè)和管理。同時公司收購美國Kellwood的Smart和XinMa，Smart公司為6個國際男裝品牌設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。收購?fù)瓿珊?，將會促進(jìn)公司紡織色織業(yè)務(wù)發(fā)展，為公司開拓國際市場打下基礎(chǔ)。這一系列的改革讓我們又看到了雅戈爾在男裝領(lǐng)域的霸氣，我們希望我們將來看到的不僅是雅戈爾投資收益的增加，也是其服裝收入的大幅增長。