在歷次發(fā)行制度改革中均以發(fā)行承銷的相關(guān)改革為先導(dǎo)和突破口。發(fā)行審核向注冊(cè)制邁進(jìn)，市場(chǎng)化推進(jìn)明顯。整個(gè)投行的生態(tài)面臨轉(zhuǎn)型。投行重心從保過(guò)會(huì)轉(zhuǎn)向賣股票，從服務(wù)證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)向服務(wù)投資者，反映了投行思維的轉(zhuǎn)變，預(yù)示了在賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)過(guò)渡的過(guò)程中，券商的保薦角色逐漸淡化，承銷的角色將逐步加強(qiáng)，投行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能凸顯，客戶培養(yǎng)也不再是一句空話。

本次的發(fā)行制度改革和承銷管理辦法修改，為投行核心價(jià)值的實(shí)現(xiàn)打開(kāi)了制度的空間。

1、與發(fā)行承銷相關(guān)的規(guī)則

1)證監(jiān)會(huì):指導(dǎo)意見(jiàn)、承銷管理辦法

2)協(xié)會(huì):操作細(xì)則、承銷業(yè)務(wù)規(guī)范對(duì)定價(jià)配售、報(bào)價(jià)報(bào)告做以詳細(xì)規(guī)定

3）交易所、登記公司:從技木層面作出了規(guī)定，網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施辦法、市值申購(gòu)辦法

2、發(fā)行承銷規(guī)則五個(gè)主要變化

(一)、取消行政限價(jià)手段、引人了承銷商的自主配售手段:

1、過(guò)會(huì)后履行會(huì)后程序后即發(fā)放批文，不再控制發(fā)行節(jié)奏。批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月(招股書最后一次簽署后6個(gè)月內(nèi)有效，可以在6個(gè)月后再簽署一次)；

2、取消定價(jià)T-2日定價(jià)報(bào)備程序，相關(guān)內(nèi)容改至本后承銷總結(jié)時(shí)報(bào)備；

3、不再執(zhí)行市盈率上限的規(guī)則(原來(lái)市盈率125%的上限取消)；

4、引入自主配售機(jī)制(三個(gè)意思：（1）取消了網(wǎng)下投資者的資格審批，由主承銷商自主確定，原7類+自主推薦的池子完全開(kāi)放，無(wú)需再到協(xié)會(huì)中請(qǐng)報(bào)備，依法可以投資股票、良好信用的法人；?5年投資經(jīng)驗(yàn)的自然人為申請(qǐng)網(wǎng)下投資者基本條件；（2）取消網(wǎng)下油簽搖號(hào)配售的規(guī)定，主承銷商可以自主確定，無(wú)需平均分配；（3）網(wǎng)下的鎖定期安排仍由主承銷商與投資者協(xié)商確定)。

(二)、提高了網(wǎng)下初始發(fā)行比例，規(guī)定有效報(bào)價(jià)家數(shù)，調(diào)整了回?fù)軝C(jī)制

1、初始比例提高了，由50%調(diào)高到60%，4億以上70%.扣除戰(zhàn)略配售部分；

2、有效報(bào)價(jià)的家數(shù)調(diào)低，且設(shè)了上限（10-20，20-40，最高不超過(guò)60）；

3、取消了單一網(wǎng)下申購(gòu)配售量2000萬(wàn)元的指導(dǎo)；

4、公募和社保的配售量不少于40%〔有效申購(gòu)量中40%，并非必須配給公募社保)；

5、調(diào)整了回?fù)軝C(jī)制。尊重網(wǎng)上投資者申購(gòu)意愿(保留了單向回?fù)軝C(jī)制，網(wǎng)上不足的可回?fù)芫W(wǎng)下，網(wǎng)下不足只能中止發(fā)行，但改變了觸發(fā)條件；以前考慮網(wǎng)上網(wǎng)下的比較中簽率；現(xiàn)在只考慮網(wǎng)上的絕對(duì)中簽率，單次回?fù)鼙壤岣撸绻袘?zhàn)略配售的，應(yīng)先扣除戰(zhàn)略配售部分的數(shù)量，只計(jì)本次網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行部分的比例;臨界點(diǎn)大于50(注意：這里沒(méi)有等于50倍)小于等于100則回?fù)?0%)；

6、網(wǎng)上資金申購(gòu)為市值申購(gòu)，上限千分之一，與市值配售的區(qū)別(市值計(jì)算，按交易所計(jì)算不能跨市場(chǎng)。深交所不同板塊的可以合并計(jì)算，市值計(jì)算的時(shí)點(diǎn)為T日，以前按市值配號(hào)搖號(hào)中簽后才交款，現(xiàn)在必須同時(shí)申購(gòu)繳款，同一賬戶市值可以同日用于中購(gòu)多只股票)；

7、提高了全過(guò)程的信息披露的要求(各個(gè)節(jié)點(diǎn)在操作過(guò)程中變化并不大，但增加了很多信息披露的要求:a、正式刊登招股書前，禁止公開(kāi)推介b、網(wǎng)上網(wǎng)下信息披露要一致c、披露以招股書為局限不能超出d、發(fā)行承銷過(guò)程中9個(gè)重要公告:初步詢價(jià)推介公告(定價(jià)、配售方式、網(wǎng)下投資者的資格標(biāo)準(zhǔn)、中止發(fā)行的安排(網(wǎng)下申購(gòu)低于網(wǎng)下初始發(fā)行量；申購(gòu)家數(shù)低于有效的最低家數(shù):自主約定的中止條件)、發(fā)行時(shí)間、新股老股的轉(zhuǎn)讓安排)網(wǎng)上路演公告、詢價(jià)結(jié)果公告(詳細(xì)報(bào)價(jià)情況、最高報(bào)價(jià)的剔除情況、報(bào)價(jià)的中位數(shù)等、有效報(bào)價(jià)的確定過(guò)程、估值指標(biāo)的市盈率、網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行量及回?fù)芮闆r等)、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告(市盈率高十行業(yè)平均市盈率)、網(wǎng)下配售結(jié)果公告(網(wǎng)下投資者獲配具體信息，消極名單情況)、網(wǎng)上申購(gòu)情況計(jì)中簽率公告、上市提示性公告等，在發(fā)行方案設(shè)計(jì)的時(shí)候，幾個(gè)重要公告要提前想清楚)?e、完善了監(jiān)管措施、強(qiáng)化事后問(wèn)責(zé)。

(三)14點(diǎn)提示:

1、發(fā)行方案的準(zhǔn)備:應(yīng)該在啟動(dòng)前進(jìn)行發(fā)行方案的報(bào)備，準(zhǔn)備好發(fā)行相關(guān)的信息披露文件等，報(bào)送投價(jià)報(bào)告。

2、項(xiàng)目執(zhí)行和操作過(guò)程中要與綜合處保持溝通。

3、領(lǐng)取批文時(shí)要2次報(bào)送會(huì)后事項(xiàng)承諾，分別在領(lǐng)文和發(fā)行時(shí)〔如果領(lǐng)文即發(fā)行可以合并只報(bào)一次)，報(bào)擬刊登稿與封卷稿的差異說(shuō)明。

4、關(guān)于發(fā)行方式的選擇：目前暫時(shí)不鼓勵(lì)直接定價(jià)方式——目前網(wǎng)上也僅采用市值中購(gòu)方式。

5、網(wǎng)下投資者的資格設(shè)定問(wèn)題：可以變化，也可以沿用相同的標(biāo)準(zhǔn)，完全由承銷商與發(fā)行人商定，在當(dāng)次的發(fā)行公告里披露。網(wǎng)下投資者概念，相當(dāng)于配售對(duì)象，按產(chǎn)品，不按機(jī)構(gòu)。

6、放開(kāi)了網(wǎng)不投資者的范圍限制，但仍有部分產(chǎn)品不可以打新：協(xié)會(huì)出規(guī)范，將之前的規(guī)定寫到業(yè)務(wù)規(guī)范中：一級(jí)債基、集合信托計(jì)劃、合同中明確博取一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的的產(chǎn)品不可以參與網(wǎng)下申購(gòu)。

7、高報(bào)價(jià)剔除不少于10%：剔除量不計(jì)入有效報(bào)價(jià)，一個(gè)投資者報(bào)了多檔報(bào)價(jià)，剔除除部分不影響其他部分申購(gòu)。

8、報(bào)價(jià)區(qū)問(wèn)的上下限價(jià)差（同一產(chǎn)品報(bào)價(jià)上下限步長(zhǎng)不得超過(guò)20%)。

9、有效報(bào)價(jià)與有效申購(gòu)的概念(定價(jià)或價(jià)格區(qū)間以上的報(bào)價(jià)方可確定為有效報(bào)價(jià)，有效申購(gòu)為在有效報(bào)價(jià)里符合設(shè)定條件的申購(gòu)，如未繳款等需剔除)。

10、投資者參與方式：只能網(wǎng)上或網(wǎng)下一種，網(wǎng)下被剔除的投資者不能參與網(wǎng)上申購(gòu)。

11、取消公開(kāi)發(fā)行量25%(4億以下)和10%（4億以上)的天花板指導(dǎo)——取消后新股+老股的最低量需滿足25%的要求:新股理論上可以30%、40%、50%，兩者比例自主調(diào)節(jié)。

12、行業(yè)市盈率的比較:中證指發(fā)布的指數(shù)口徑進(jìn)行比較，按證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類指引。發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均水平的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。選擇可比公司由主承銷商自己定。不便于比較的、可能會(huì)誤導(dǎo)的、可以自主選擇可比公司并說(shuō)明原因。

13、申購(gòu)前要確定老股轉(zhuǎn)讓數(shù)里:定價(jià)完成后中購(gòu)前要確定明確的數(shù)量；超募資金的計(jì)算基礎(chǔ)以凈額為主，比較實(shí)際募集資金時(shí)可以酌情調(diào)整(有零頭均可通融)。

14、初始配售比例在定價(jià)后、申購(gòu)前確定。發(fā)行量大的，發(fā)行后達(dá)到4億股上下臨界點(diǎn)的，需要在方案設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)先協(xié)同考慮。初始比例不受戰(zhàn)略投資者配售比例影響，先行扣除。

(四)4點(diǎn)建議

放松管制，給主承銷商的自主空間加大，改革對(duì)大家的自律提出了更高要求。事中事后監(jiān)管增強(qiáng)。

1、做好充分準(zhǔn)備:根據(jù)新承銷辦法對(duì)決策要求、風(fēng)控、業(yè)務(wù)流程、人員配備進(jìn)行梳理完善，建章立制，保證內(nèi)部制度清晰、責(zé)任明確、防范風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作保證可以高效執(zhí)行;精心設(shè)計(jì)發(fā)行方案:對(duì)不同規(guī)模的公司建議模擬推衍;特別對(duì)創(chuàng)新設(shè)計(jì)，要與發(fā)行部綜合處、交易所、協(xié)會(huì)，避免囚技術(shù)問(wèn)題無(wú)法實(shí)現(xiàn)而中止發(fā)行。

2、審慎定價(jià)，是發(fā)行承銷的核心環(huán)節(jié)。讓市場(chǎng)在定價(jià)中起決定性作用。資源配置?,靠?jī)r(jià)值末引導(dǎo)口發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，并不是可以隨意定價(jià)，定價(jià)能力是反應(yīng)承銷商專業(yè)能力的一個(gè)核心方面，成熟理性的承擔(dān)這個(gè)審慎合理定價(jià)的責(zé)任。不要試圖通過(guò)投價(jià)報(bào)告、路演推介、人情報(bào)價(jià)、私下誘導(dǎo)等方式引導(dǎo)高價(jià)。積極引導(dǎo)發(fā)行人和老股東不要盲目定高價(jià)，不要只顧當(dāng)前利益，后續(xù)仍有承諾需要履行。

3、做好自主配售、不得利益輸送。更多的權(quán)利對(duì)應(yīng)更大的責(zé)任，平衡買賣雙方的利益。保證配售的公平公開(kāi)公正。自主配售的內(nèi)部規(guī)章要嚴(yán)明，要有執(zhí)行規(guī)則，配售過(guò)程要詳細(xì)公開(kāi)披露，不予配售的也要公布r結(jié)果要公平，禁止向關(guān)聯(lián)方配售股票。律師見(jiàn)證重點(diǎn):自主配售的合規(guī)性。嚴(yán)厲懲戒配售時(shí)的利益輸送高壓線。講正氣行大道不違規(guī)

4、有合規(guī)意識(shí)，經(jīng)得起問(wèn)責(zé)和社會(huì)監(jiān)督，更加強(qiáng)化了時(shí)候問(wèn)責(zé)和監(jiān)督，完善了監(jiān)管處罰體系，比之前更具可操作性。保存承銷資料3年以上、推介材料、現(xiàn)場(chǎng)錄音均需保留。在承銷環(huán)節(jié)的合規(guī)問(wèn)題提請(qǐng)重視。

(五)與預(yù)披露相關(guān)內(nèi)容

流程方面最大變化;申報(bào)受理后即披露上周向保薦機(jī)構(gòu)發(fā)了發(fā)行監(jiān)管函通知規(guī)范預(yù)披露。

1、預(yù)披露材料要求;2份預(yù)披露光盤，1份承諾函原件〔光盤與紙質(zhì)文件一致)。

2、財(cái)務(wù)資料的要求:所有的未過(guò)會(huì)的在審企業(yè)，均需提供2013年年報(bào)，新報(bào)企業(yè)也需提供2013年年報(bào)，之后才啟動(dòng)后續(xù)審核程序。

3、預(yù)披露材料提供的時(shí)點(diǎn)要求:新報(bào)企業(yè)首次預(yù)披露材料在提交首發(fā)申請(qǐng)材料給受理處的同時(shí)提交。在審企業(yè)(包括已披露但未上會(huì)在審企業(yè)也需要按要求重新預(yù)披露，視同首次預(yù)被露，后續(xù)可能還有預(yù)披露更新)的更新材料提交時(shí)點(diǎn)在按要求提交反饋意見(jiàn)回復(fù)后，由發(fā)行部通知發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)在5個(gè)工作日內(nèi)將預(yù)披露的更新材料報(bào)到發(fā)行部。己過(guò)會(huì)企業(yè)無(wú)需重新預(yù)披露，直接報(bào)會(huì)后事項(xiàng)即可。

4、關(guān)于審核排序:己經(jīng)召開(kāi)過(guò)反饋會(huì)的，按重新提交預(yù)披露材料時(shí)間來(lái)安排審核；未開(kāi)反饋會(huì)和新受理的企業(yè)按受理時(shí)間安排審核；暫停、中止審核的根據(jù)終止審查前所在環(huán)節(jié)順序安排在同階段其他企業(yè)之后。

5、關(guān)于中止審查的規(guī)定，反饋意見(jiàn)回復(fù)時(shí)間30天，可以延期一次。但需提供說(shuō)明，延期不得超過(guò)2月，否則申請(qǐng)中止審查。不能按時(shí)申報(bào)上會(huì)材料的〔根據(jù)招股書修改逐條說(shuō)明要同時(shí)報(bào)送預(yù)披露更新材料)5天內(nèi)要申請(qǐng)中止審查。